平心而論，如果把時間倒回24個月之前，沒有多少基金經理能夠猜到今天白電三巨頭的市值對比：曾經在三巨頭中一度市值排名最后的海爾智家(SH:600690)，在9月1日上午收盤市值2687億。與此同時，格力市值2507億元，美的市值為4842億。
不僅如此，在消費股錯殺的半年中，三家白電回撤幅度也各有不同：美的集團
(SZ:000333)從最高點市值縮水了將近3000億，空調市場王者格力電器(SZ:000651)市值近兩年基本無變化，海爾智家市值幾乎翻倍。
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來自資本的裁決：不同路徑的不同估值
市場才是最聰明的，在資本冷靜的判斷中，基金給出了不同的態度。從下圖來看，海爾智家上半年的基金持股比例較2019年同期提升了1.95個百分點，美的下滑1.55個百分點，格力下滑8.46個百分點。
圖：基金持有比例變化
對基金來說，態度變化的原因，在三家公司最新的中報中給出了答案，因為基金不是只看同期，還關注是否恢復到疫情前的水平。
那么，三家企業與2019年的同期比較，其經營情況又是如何呢？
我們將2019年的業績整理出來，看看三家公司的表現。梳理財報數據顯示，美的今年上半年的營收較2019年同比增長13.29%，歸母凈利潤較2019年同期下滑1.17%；海爾智家的營收相較2019年同比增長了22.7%，歸母凈利潤同比增長35.47%；格力營收較2019年同比下滑6.44%，歸母凈利潤較2019年同比下降31.23%。
圖：營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤對比
在過去兩年中，受到大宗商品漲價擠壓，三家白電公司的毛利率也受到了不同程度的影響。其中，美的的毛利率較2019年下滑6.25個百分點，格力下滑8.18個百分點，海爾智家提高0.96個百分點。
投資者對三家業績的變化直接投射在市場股價表現上。目前，海爾智家已經站上了三大白電市值第二的位置。對曾經并駕齊驅的三家公司來說，在過去的兩年中，投資人作出不同的決斷，給出不同的估值，背后反映了三家公司的戰略路徑的差異。
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難以跨出的反內卷之路：美的 格力 海爾智家各做了什么
中國家電龍頭的運營能力可謂全球翹楚，但業績和市值遲遲不見突破，核心在于中國家電產業天花板早已非常明顯：10年前的冰洗市場早已見頂，而空調市場的天花板也已經漸趨漸近。
想擺脫中國市場天花板，能夠跑通的道路只有三個方向：一是提高產品均價的高端化道路，二是轉型物聯網做智能家居提高客單價道路，三是提升用戶群體的全球化道路。那么，在這三條道路上，美的、格力和海爾智家三家企業都經歷了什么？
先來看看美的：全球化層面發力的美的，通過并購庫卡，正式成為了一家海外營收近半的多元化電氣集團，其中近300億人民幣收購的庫卡機器人，業績始終受到汽車后周期的影響，盈利能力尚未體現。不過，美的多年前選擇的家電貼牌出海創匯之路短期內為其業績貢獻了不少，近幾年，美的開始注重海外自主創牌，逐漸的海外建廠、研發中心及服務配套等環節需要大量投入資金。2021上半年受高企的海運成本和大宗成本擠壓嚴重，海外利潤率也受到了沖擊。
此外，產品高端化以及往智能家居方向轉型，美的也在嘗試、探索。比如美的的高端品牌COLMO增長勢頭可觀，由于起步較晚，在規模和營收上還暫時未能體現。
對于大單品戰略的格力電器來說，在2019年易主高瓴站上巔峰之后，內卷邏輯也一直在困擾這家曾經的空調龍頭：在產品高端化層面的努力，奧克斯帶來的空調價格競爭，嚴重影響了格力的定價能力；隨著中國市場空調份額漸趨飽和，格力銷量增長還需要進一步挖掘新的增量空間。
除此之外，格力一直嘗試的出海之路，目前看在整體收入中貢獻有限。
最后來看下海爾智家。這個企業從98年提出國際化戰略后就選了一條先難后易的全球創牌之路，在前期的海外布局中，需要建隊伍、拓渠道、搞研發等投入，因此前20多年是虧損的，也因此不被看好，近幾年海外超前戰略布局成果開始顯現，盈利能力持續提升，并超過了平均的代工盈利水平；
從高端化角度說，15年前布局的卡薩帝也曾經不被看好，如今這個品牌在穩居高端市場第一后份額實現了從兩位數到兩倍速的增長。最后從物聯網轉型角度說，海爾智家從2006年開始布局智慧家庭到去年發布場景品牌三翼鳥，這速度和決心也是行業獨一份的，但要從對業績貢獻來說還剛起步。．
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結語：前瞻性的戰略布局才是最大的市值阿爾法
事實上，每個企業在創業之初的戰略定位就決定了未來要走的路。前瞻性的戰略選擇，需要付出長期的時間成本和巨大的代價，所以并不是每家企業都敢于去探索，做前瞻性的布局。這種戰略選擇，與企業家有關，也與企業性質有關。
與企業家有關，需要觀察的是企業家的身份。大多數上市公司的股東委托機制，只需要對股東對老板負責，這會促使公司更關注當下的利益，而很難集中精力突破式創新，著眼長遠。
還有一個原因就是與企業性質有關。如果你是體制內的企業，很難做出前瞻性的布局，只能追求當下的利益。
綜上所述，能夠做出前瞻性布局的企業，才能不斷適應時代發展，也才會得到這個時代賦予的最大獎勵。
(新聞稿 2021-09-01)
