互聯網金融行業正在經歷冰火兩重天，2014年的12月是危機與機會并存的一月。網貸之家的數據顯示，僅12月多達84家平臺出現風險問題，行業的深度整理加速進行。但同時，美國最大的網貸平臺Lending Club在紐交所掛牌交易，股票上市首日即大漲56.2%。財富的神話使全球資金的目光積聚到了互聯網金融行業的身上。
未來P2P仍是推動直接融資的重要角色，因此各路資本仍有意在監管政策落地之前加緊布局。而隨著行業洗牌潮的延續，2015年P2P行業的分化趨勢或愈加明顯。金融互聯網化的進程中，新風口與新風險并存，平臺模式決定了未來發展的方向。
業內人士分析認為，在今年兩百多家出問題的平臺中都有一個共同的特點——不透明。而另一個例子，則是一個草根平臺憑借著獨有透明的交易所模式，在2014年度成交量破38億元，同比去年激增300%。本文試圖以這個草根平臺為藍本，深入探討交易所模式，剖析其內在能量，為2015年互聯網金融平臺探尋一個透明、可行、安全的新模式。
新風口與新風險
P2P是英文peer to peer的縮寫，意即“ 個人對個人”。最早這個名詞也不專指網貸，但隨著網絡信貸2013-2014年爆發性的增長后，除第三方支付外，P2P成為中國互聯網金融另一個最熱門的詞匯。
簡單地說，P2P是一種融資模式，投資人和有資金需求的借款人通過網絡平臺完成交易，也就是“向陌生人借錢”。P2P融資端可以覆蓋銀行所無法提供金融服務的中小微企業和個人等長尾人群；在理財端上，P2P理財產品收益率約摸處于8%~15%的區間內，相比于銀行活期存在35倍左右的差價，因此，聰明的投資者自然會投身到一些P2P平臺中。P2P實現了金融普惠，這是對個人和企業帶來的最大益處。
不過“由于美國銀行基本覆蓋了個人和小企業的融資需求，Lending Club的P2P模式在美國近年已演變為機構投資人的平臺。”PPmoney董事長陳寶國認為，這點跟中國正好相反，“中國的銀行對于個人和小微企業的融資需求一直存在很大的空白空間，相比于Lending Club，中國互聯網金融天生就具有肥沃的P2P市場。”
更重要的是最近由券商帶動股指上漲引發的投資市場再度火爆，雖然此后，經過多輪調整，但不可否認，大量散戶正在跑步進場。2015年，資金從銀行分流進入投資理財市場已然是大概率事件。
投資市場的再度火爆源于幾個因素的迭加效應：11月下旬，證監會透露即將出臺“IPO注冊制”改革方案、央行突然降息、存款保險制度因征求意見稿猛然加速、李克強總理對股權眾籌試點的高度關注……這一系列事件背后預示著前所未有的財富配置方式變化。
“IPO注冊制”的推進，將給更多企業直接融資的機會；全社會基準利率的降低，迫使更多的資金急切地尋找高收益的出口；存款保險制度的推出將告別“無風險收益”時代，富裕人群的存款也不再保險，他們需要做更多元、也更激進的資產配置、高層對互聯網金融和股權眾籌的關注，將從政策上開啟互聯網金融的“護航之旅”，而不是一味的“監管和抑制”。
股市本已高風險，若未來采取注冊制，說明企業上市門檻將大大降低，也意味著企業良莠不齊，股市將變得更加云波詭譎。
傳統理財產品的回報率并不樂觀（2015年降息可能會持續），從銀行里流出的資金回流的可能性不大，除了股市和基金，哪個領域最可能受青睞？
新常態與P2P路徑
“P2P。” PPmoney理財平臺CEO胡新回答，時代的風口變向了，他敏銳地觀察到這樣一個現象：最近一輪降息和股市暴漲，前三日內，大量資金從銀行出逃到股市，而后又迅速大規模轉移到P2P平臺。單是PPMONEY平臺，1天就有1900萬元的資金回流，凈流入為1500萬元，過去的數據是日均600萬元。暴增數倍。
其實，P2P平臺理財產品收益一直頗具誘惑力，收益率約摸處于8%~15%的區間內。立志做中國版“Lending Club”的PPmoney就是其中之一。但中美有著不少差異，美國的行業環境更加成熟，有著完善的征信系統。經用戶授權后，Lending Club依靠自身完備的風控系統，從美國Experian、TransUnion和Equifax三大征信局獲取用戶信用評分，達到平臺要求的借款用戶才會被接受，通常只有10%的貸款申請能通過審核。而在中國，令人詬病的是，p2p處于野蠻生長期，很多不規范現象層出不窮，“陽光化、透明化”是行業共識方向，但是，由于生長太快、底層數據缺乏、征信系統混亂、逆向選擇和道德風險無法規避，嚴重影響了普通投資者的信心，也讓監管層感到憂慮。據網貸之家的數據顯示，11月份共出現了39個問題p2p平臺，刷新了10月的記錄。
就像中國經濟要進入“新常態”一樣，中國的p2p也必須要進入“新常態”，即從目前的野蠻生長狀態進入到央行“四項不準”下的“透明、陽光”的“新常態”。
這個進入“新常態”的路徑就尤為關鍵。
我們先從p2p平臺的運作模式來分析這種“路徑可能”：
1、 純平臺無墊付模式：它模仿的是美國Prosper平臺，只負責提供交易平臺，制定交易規則，對交易的成交以及貸后資金管理一概不過問，更不承擔借款人違約帶來的損失，以及對出借人的擔保責任。這個模式適用于征信體系完備的國家，在中國只會“水土不服”。這種模式風控薄弱，投資風險大，投資收益高。
2、 風險準備金模式：由平臺建立一個資金賬戶，從每筆借款提取一定比例放進去。出現違約情況時，平臺將啟用該賬戶資金對投資人進行償付。這為資金安全提供了一定的保障，但發生偶然事件時，風險準備金通常難以覆蓋所有壞賬損失。這種模式適用于貸款人多且金額少的情況，配合大數據技術使用。但目前中國的p2p離大數據運用還需時日追趕。
3、第三方擔保模式：平臺在線上撮合，引入保險公司或小貸公司為交易雙方提供擔保。陸金所一開始采用的就是這種模式，陸金所旗下面向個人客戶的網絡投融資平臺（Lufax 平臺）的產品（除V8 理財外）都由平安擔保提供全額擔保，平安集團的背書基本保證陸金所P2P 網貸的零信用風險，即使陸金所的收益率低也大受歡迎。因p2p平臺有擔保額限制（擔保額為注冊資本的10倍），為了業務擴張，陸金所提出了“去擔保化”概念。可見，“擔保”之路也越發捉襟見肘。
陸金所VS PPmoney
2010年開始研究互聯網金融項目的ppmoney平臺理解行業“痛點”：一方面是嚴重的信息不對稱引發的不信任和行業跑路現象，一方面是大量的優質借貸人群和優質資產交易的需求無法得到滿足。
在解決“痛點”方面，值得關注的兩個模式分別是陸金所模式和PPmoney的 “交易所合作模式”：
陸金所旗下有兩個平臺，一個是上述的面向個人客戶的網絡投融資平臺（Lufax），另一個是專門面向機構客戶的金融資產交易服務平臺（Lfex ）。Lfex的交易流程大概如下：銀行等金融機構的非標資產會被轉化為標準化資產包，由Lfex進行風險評估審核，通過的項目會被放到平臺上募集資金，再由平臺從線上逐步篩選潛在投資機構，將資金供需雙方進行對接，簽署回購協議，到期日融資方進行溢價回購。
同樣瞄準非標資產的PPmoney與之有相似之處，但又有所不同，他們首先從線下由 AA 評級小貸公司進行項目篩選，并將若干非標企業債權打包成標準化的小貸資產包，然后 PPmoney 母公司（廣東太平洋資產管理有限公司）和第三方擔保公司（國有融資性擔保公司）從它們手上買斷小貸資產包，并簽署回購協議，在此協議下，小貸公司在到期日前須溢價回購該資產。到期后，投資人將從回購款中得到回報。重要的是，有資質的產權交易所會登記及托管資產包，信息全程公開披露，交易所還會監控資金流向、本息分配。
PPmoney與Lfex主要存在以下區別：
1、 Lfex主要面對金融、類金融的專業投資機構，它們通常具備較高的風險辨別能力，而PPmoney面向的是普通的中小企業。
2、 Lfex通常不會加入第三方機構，不對機構投資者提供擔保（但陸金所的Lfaux平臺有擔保），自行審核項目，同時會在產品設計上采取多元化方案規避風險，而PPmoney則引入了第三方擔保公司以及交易所進行全程監管來增強風控。
3、 Lfex其實更接近一個信息發布平臺，用于對接資金供需雙方，最終交易簽約的流程多數需要線下進行。而PPmoney所有產品都可以在線上進行簽約。
4、 Lfex實行信息分級披露機制:先從掛牌信息中抽取不超過十條的交易關鍵信息，尋找潛在客戶，若他們對項目有投資意愿，則可更進一步了解信息（如項目清單信息），了解交易資產情況；如果潛在客戶的投資意愿明確，簽署保密協議后，可閱讀最核心的評估材料。PPmoney所有項目都在交易所掛牌，信息全程完全公開。而PPmoney所有項目都在交易所掛牌，信息全程完全公開。
5、 Lfex平臺設立了準入門檻：資金供需雙方都要先繳納10萬元人民幣會員費，方可在平臺上進行交易；PPmoney并不對客戶收取會員費。
PPmoney采用的“交易所合作模式”，簡單地說，所有的資產都在交易所掛牌，徹底杜絕了“虛構”的可能，相當于建立了“信用的護城河”。
“護城河”由四個方面組成：1、小貸公司承諾資產回購。2、如果小貸公司不回購，其公司股東要補充回購3、選取第三方機構進行擔保。4、投資人對資產具有追償權。舉個例子，假若一家小貸公司放貸1300萬款項，它按上述流程進行打包、在交易所登記然后在P2P平臺上銷售，標價為1000萬，協議協定到期后小貸公司必須回購，否則小貸公司會吃虧。萬一小貸公司經營困難，還有它們的股東補充回購，胡新向記者透露，小貸公司的股東幾乎都是“土豪”。同時，交易過程會引入第三方機構擔保。
最關鍵的地方來了，如果前三重防護都失效了，投資人還對原始借出人具有追償權利。為什么呢？最核心的邏輯是，投資人買下了這個標的，此模式形成的不是借貸關系，而是買賣關系，它規避了平臺自融、虛假標等風險。
模式之爭即透明之爭
今年3月上線的“安穩盈”產品就是ppmoney探索交易所合作模式的代表，預期年化收益約為7%-10%。胡新告訴記者，上月PPMONEY平臺的成交量為5.5億，當中2.2億的交易量來自“安穩盈”的貢獻。這是目前唯一一款適合機構投資者的理財產品。
胡新表示，之前有少數交易所在線下實踐，但沒形成規模，他們是把線下的活搬到線上來，把量做大。Ppmoney的母公司廣東太平洋資產管理公司在線下金融產品創新具有豐富經驗。而且PPmoney得到了來自政策的助推：深圳市政府發布的1號文提出“加快推進資產證券化創新試點”，政府還積極推進前海股權交易中心和前海金融資產交易所開展小額貸款資產證券化創新業務等。
硬幣有兩面！ppmoney深度挖掘p2p“陽光化、透明化”的可能，必須犧牲不透明造成的“信息差收益”。Ppmoney董事長陳寶國感嘆，“因為要上交易所，基本上客戶資料處于陽光地帶，以至于其他p2p毫不費力地獲得這些客戶資源，采取惡性競爭的方式來從ppmoney這里‘挖墻腳’。”
不過，“安穩盈”為ppmoney貢獻了體量，盈利能力卻不強，而且越來越多p2p平臺開始效仿交易所合作模式，資產信息完全公開，ppmoney面臨著被“挖墻腳”的無奈處境。
不過胡新的態度比較樂觀，他認為這無可避免，為了擺脫這個困境，ppmoney需要做到兩點：第一是，拼價格，控制資金成本；第二是拼風控。很多p2p平臺業務能力薄弱，會因為摸不透項目的風險而不敢接單。
Ppmoney非常重視產品的“生態組合”。除了“安穩盈”，ppmoney還有“直投寶”和“小貸寶”兩個主力產品，其中“小貸寶”跟“安穩盈”產生聯動作用，相當于對小貸公司做了一次“業務伴隨和放大”，以幫助資金能力不足的小貸公司完成對優質資產的放貸，從而獲得這一鏈條的收益。此外，ppmoney也即將推出一個在線配資的IT系統，實現客戶資金在P2P市場和A股市場之間的在線轉移，哪邊景氣混哪邊。
互聯網金融的本質是把民營資本、老百姓存款和中小企業融資需求進行對接。2013年是互聯網金融的元年，未來大有前景：過去30年，民營資本瘋狂生長，到現在，是金融制約了經濟發展，從市場角度來講，這是個大趨勢。經歷完2014年的野蠻生長期之后，明年的市場會是如何？
答案是，p2p行業有一次大洗牌，不透明的p2p平臺都會死得很慘。
胡新預計明年將出現2000家左右的p2p平臺，排名前20的業務量將占整個行業的70%之多。同時，行業將出現馬太效應，一半以上的平臺會因專業能力而被市場淘汰，剩下那撥的后一半則會被新政策擋在門外。有史為鑒，胡新以04~05年時期的電商行業為例，當時很多生產性企業跑去做電商，但生產與銷售是兩個迥異的領域，生產企業并不擅長銷售，最后遭市場淘汰，團購行業也經歷過類似的時期。
Ppmoney目前的策略，以“交易所合作模式”來探索行業“陽光化透明化”路徑，以p2p債權模式為主，探索“垂直領域”的可能性，伺機以藝術品為重點，發展股權眾籌，形成“雙子塔戰略”，從而建構出以“風險管控”為核心、以產品為觸動、以平臺為戰略的p2p生態圈。
大浪淘沙，最后活下來的那一撥平臺則要面對新挑戰。在胡新看來，現在行業前列的平臺只算是“較大的螞蟻”，ppmoney也不例外。未來三年，這群“螞蟻”將面臨“體量之戰”，競爭邏輯是“大魚吃小魚，快魚吃慢魚”，以及遵循風險管理的邊界，切忌一味做大。
大數據征信毫無疑問是一個趨勢，11月8日，中國人民銀行征信中心研究部總經理李連三曾在“信用管理與互聯網金融創新——中國互聯網金融季談”發表主題演講，明確表態央行會力促P2P行業個人征信體系搭建。未來，央行有望推動P2P報告到征信系統，讓其作為整個金融系統的參考，有效推動普惠金融、利率市場化的進程。
道阻且長。大數據征信非一日之功，這意味著ppmoney先期以交易所合作模式帶動行業“陽光化透明化”的轉型，既是轉軌時期的產物，也是新的軌道上的“接口”。
（新聞稿 2015-01-04）